本文来源：时代周报 作者：张钇璟散户炒股
图片来源：承德露露微博
4月27日晚，承德露露(000848.SZ)发布2025年年报和2026年一季报。数据显示，2025年，承德露露实现营业收入31.74亿元，同比下降3.46%；归母净利润6.27亿元，同比下降5.87%；扣非净利润6.24亿元，同比下降5.07%。
若将时间线拉长，这是承德露露近五年来营收和净利润首次出现下滑，背后原因在于杏仁露这一大单品销量下滑。不过，步入2026年，该公司业绩有所回暖。2026年一季度，该公司营收达11.39亿元，同比增长13.73%；归母净利润2.48亿元，增长15.31%。
二级市场方面，随着年报和一季报的发布，4月28日和29日，承德露露股价连续两日上涨。截至4月29日收盘，该公司股价报8.92元/股，较4月27日收盘上涨6.06%，总市值90.98亿元。
就2026年一季度公司业绩回暖等相关问题，时代周报记者于4月28日向承德露露发送采访提纲，截至发稿，尚未收到公司回复。
杏仁露少卖2.56万吨，单品依赖症未解
资料显示，承德露露于1997年在深交所上市，是国内饮料行业首批上市公司之一。其主营业务为植物饮料的生产和销售，主要产品是“露露”杏仁露，杏仁露系列产品营收占比过去多年始终保持在94%以上。
高度单一的收入结构，让承德露露的营收表现与杏仁露系列产品的销售情况深度绑定。年报数据显示，2025年，杏仁露系列产品销量迎来近五年首次下滑，全年销售量30.49万吨，较2024年的33.05万吨少了2.56万吨，同比减少7.75%；同时，杏仁露库存量增长明显，较2024年同比增长33.08%至1.41万吨。
相较于五年前，杏仁露系列产品的盈利能力亦有所下滑。数据显示，2021-2024年，该系列产品毛利率持续下行，由47.10%降至41.55%。2025年，该系列产品有所修复，较上年增加3.90个百分点至45.45%。
对此，盘古智库高级研究员江瀚向时代周报记者分析指出，杏仁露作为植物蛋白饮料的早期代表，已进入成熟期甚至衰退初期。一方面，其消费场景长期固化于北方地区的节庆礼品市场，日常饮用渗透率不足，难以形成持续复购。传统高糖、口感偏腻的杏仁露对年轻群体吸引力下降，品牌老化问题凸显；另一方面，植物蛋白饮料赛道竞争格局已发生深刻变化，头部乳企及新兴品牌纷纷入局，推出燕麦奶、巴旦木奶等更具现代感的产品，分流了原有消费群体。同时，养元饮品等竞品也凭借更激进的渠道下沉与营销创新，进一步挤压承德露露的市场份额。
为了破解收入结构单一的困局，承德露露曾先后布局果仁核桃系列、杏仁奶系列产品。但从市场表现来看，效果并不明显。2025年，果仁核桃系列产品实现营收8891.15万元，同比增长4.65%；杏仁奶系列产品实现营收1135.44万元，同比下降5.69%；两大系列合计仅占公司总营收的3.16%。
此外，紧跟当下消费者更加关注健康与营养的消费趋势，承德露露还于2025年正式推出水系列产品，包括枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枇杷秋梨饮等养生水系列，以及山楂气泡水、白桃气泡水等气泡水系列。
从业绩表现来看，新推出的水系列产品增长势头迅猛。2025年，“水系列”产品的销售量为1.37万吨，营收达到8311.77万元，营收规模已接近布局多年的果仁核桃系列。尤为值得关注的是，水系列产品的毛利率高达41.71%，在公司产品矩阵中仅次于核心的杏仁露系列。
据公司年报披露，承德露露的新品储备仍在持续推进。例如，茶饮类产品“亦水亦茶系列”计划于2026年夏季正式全品类上市；养生水产品“铁皮石斛人参熬夜饮”目前也已完成产品配方体系搭建，拟进行产品中试工作。公司表示，未来将坚持“领潮植物饮品发展”战略，持续加大品类升级与产品创新力度，打造有竞争力的产品。
南下拓市场，淳安项目预计10月投产
不过，值得注意的是，在产品密集上新的2025年，承德露露的研发投入却大幅缩水。
数据显示，报告期内，承德露露研发费用为915.59万元，同比下降41.99%，仅占总营收的0.29%。对此，公司解释称，报告期内研发工作主要集中在实验室配方研究阶段，中试投入较小，研发费用减少。人员层面，截至2025年底，该公司研发人员共有51人，较2024年底的105人，近乎腰斩。
与此同时，该公司销售费用在明显增长。因电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增加，公司2025年销售费用达5.34亿元，同比增长27.59%，其中，广告宣传促销费从2.06亿元猛增至3.07亿元，同比增加1.01亿元。
江瀚指出，上述现象反映出企业战略重心短期偏向市场推广而非技术突破，公司选择以营销驱动替代研发驱动，试图通过快速铺货抢占“中式养生水”风口，是典型的“轻研发、重渠道”策略。
在他看来，研发人员与投入双降，虽然短期可降本增效，但暴露出企业创新能力储备不足的问题，长期来看可能会削弱产品迭代能力与核心技术壁垒。
除了在产品端持续拓宽品类外，承德露露在全国化扩张上也迎来了关键节点。
在2026年一季报中，承德露露特意披露了露露植饮（淳安）有限公司（以下简称“淳安公司”）“年产15万吨露露系列饮料建设项目”（以下简称“淳安项目”）的最新进展。
最新公告显示，目前淳安项目正在装饰装修和机电安装阶段。截至2026年3月底，项目基础及主体结构工程完成，二次结构完成99%，金属围护系统完成85%，室内地坪完成30%，机电安装完成40%。项目设备方面计划先行建设及投产两条生产线，产能7万吨，已完成生产线设备及动力配套招采，相关设备预计5月份陆续进场安装，预计2026年10月正式投产。
记者查询承德露露2023年4月发布的建厂公告获悉，淳安项目位于杭州市淳安县经济开发区，项目设计年产能15万吨，规划安装2条PET生产线、2条二片罐生产线，用于生产露系列（杏仁、杏仁+、巴旦木）、奶系列（杏仁奶、巴旦木奶）、水系列及其他产品。
落子淳安的背后，是承德露露长期难以突破的区域限制。上市至今近29年，该公司的销售市场仍主要集中在北部地区。年报数据显示，2025年，北部地区贡献该公司总营收的90.31%，中部地区贡献营收的5.72%，其余地区占营收的比重仅为3.97%。
彼时，承德露露曾明确表示，若淳安项目投资顺利实施，能够推动产品实现多元化发展，更好地推动南方空白市场的开拓，优化公司市场结构，同时节约运输和运营成本，提高公司的盈利能力及市场竞争力。
据该公司前期测算，当淳安项目的产销量达到设计能力时，淳安项目可实现年营业收入16.50亿元，利润总额3.69亿元，净利润2.77亿元。
对此，独立乳业分析师宋亮对时代周报记者表示，当前国内饮料行业整体产能过剩、市场高度饱和内卷，承德露露在南方新增产能或将面临不小的风险与挑战。
在他看来，支撑起承德露露业绩进一步回暖的核心在于加大研发投入，打造出具备市场竞争力的优质产品。
“在行业高度内卷的格局下散户炒股，企业唯有走差异化、个性化、功能化的发展路线，才能找到破局机会。而产品向功能化、营养化方向升级，企业需要有很强的投入与研发能力作为支撑。”宋亮称。
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